Рекомендуем оценочную компанию:
|  | - Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода
Несмотря на то, что теоретические вопросы оценки бизнеса с использованием доходного подхода сравнительно давно перешли в практическую плоскость, и сейчас практически во всех отчетах, присутствует его описание, поток публикаций не иссякает. В течение уже нескольких лет для решения одних и тех же задач создаются различные методы. При этом результаты оценки в одних и тех же условиях и при тех же исходных данных зачастую оказываются различными. Поэтому перед оценщиком -практиком ставится непростая задача выбора метода для использования в каждом конкретном случае. Особо следует отметить проблемы, которые встают перед оценщиком, занимающимся оценкой бизнеса для целей управления предприятием. Как известно, в последнее время оценка бизнеса начинает занимать все более важное место как инструмент в системе управления предприятием. В связи с этим формальное применение известных методов при использовании доходного подхода, не позволяющих в явном виде учесть эффекты, обусловленные управляющими воздействиями, оказывается малоэффективным. Особенно это важно, когда управляющие решения касаются поглощения и слияния, операционного лизинга, выполнения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР) и других факторов, влияющих на стоимость компании. От оценщика требуется применение методов, включающих в явном виде зависимость стоимости компании от управляемых параметров предприятия (коэффициентов реинвестирования, рентабельности активов, соотношения заемного и собственного капитала и т. п.). В противном случае, когда оценка бизнеса не основывается на реальных характеристиках предприятия, а опирается только на сомнительные, ничем не обоснованные прогнозы, отчет об оценке выглядит малоубедительным, а результат оценки неприемлемым, по крайней мере для принятия управленческих решений. Важно отметить еще одно обстоятельство. Очевидно что, если оценка осуществляется с использованием одной и той же информационной базы, то ее результаты должны быть одинаковыми, каким бы методом оценщик не пользовался. Одни и те же исходные данные должны приводить к одинаковым оценкам. Однако расчеты показывают, что это не всегда так. Как показали результаты нашего анализа, если не учитывать внутренние механизмы, порождающие притоки и оттоки денежных средств, возникают внутренние противоречия в используемых моделях. Чтобы устранить эти противоречия и «примирить» разные методы, требуется несколько модернизировать традиционные модели. Вопросам ошибок при расчете стоимости компании посвящено множество серьезных статей. Мы рекомендуем практикующим оценщикам ознакомиться с ними. В предлагаемой статье сделана попытка проанализировать наиболее известные из опубликованных в последние годы работ и на основе их сравнительного анализа дать рекомендации по их практическому применению. Поскольку статья предназначена для оценщиков-практиков, мы посчитали нецелесообразным загружать текст сложными доказательствами и выводами. Сравнительный анализ различных методов мы провели на едином численном примере. На этом же примере мы рассматривали эффекты от поправок, предложенных нами для «примирения» различных методов. В рамках настоящей статьи рассматриваются наиболее известные методы расчета стоимости компании при использовании доходного подхода.
Авторы: Лейфер Л.А., Вожик С.В.
2007-06-06 | популярность: 6255 - Стоимостной анализ российских компаний для целей слияний и поглощений
Sherlock Holmes: «Once you eliminate the impossible, whatever remains, no matter how improbable, must be the truth.»
Warren Buffett: «Price is what you pay. Value is what you get.»
Автор: Попов Е.
2007-06-06 | популярность: 3954 - Практика использования имитационного моделирования для прогнозирования денежных потоков предприятия и анализа рисков при оценке бизнеса
Настоящая статья посвящена вопросам практического внедрения имитационного моделирования в процедуру оценки бизнеса. Актуальность вопроса обусловлена тем, что использование технологии имитационного моделирования в большей степени, чем другие формализованные подходы, позволяет осуществить анализ всех факторов и обстоятельств, которые могут привести к снижению ожидаемых в будущем доходов по сравнению с прогнозируемыми. Целесообразность и принципиальная возможность применения имитационных моделей к исследованию экономических проблем предприятия также отмечалась многими авторами. Наиболее близкими к затрагиваемой проблеме следует считать работы по имитационному моделированию инновационного бизнес – процесса. Использование имитационных систем для описания динамики финансовых процессов, происходящих на предприятии, с принципиальной стороны не вызывает возражений. Однако практическая реализация таких технологий при оценке действующего предприятия (бизнеса) наталкивается на многочисленные технические затруднения, и нам неизвестны Отчеты об оценке, которые в процедуру оценки включали бы результаты имитационного моделирования. В некоторой степени нам удалось преодолеть упомянутые затруднения и обеспечить эффективное внедрение имитационного моделирования в практику оценки бизнеса. Опыт использования имитационных моделей в десятках Отчетов по оценке, дает нам основания полагать, что разработанные технологии и соответствующее программное обеспечение без дополнительных условий и ограничений могут быть широко внедрены в практику современной оценки бизнеса. В данной статье кратко излагаются основные положения используемой технологии и приводится упрощенный пример применения имитационного моделирования в работе по оценке бизнеса одного предприятия.
Авторы: Лейфер Л. А., Вожик С. В., Дубовкин А. В.
2007-06-06 | популярность: 5160 - Чем хорош контрольный пакет
В США и Великобритании не проходит и дня без сообщений о том, что некая компания была куплена с солидной переплатой. Тот факт, что в континентальной Европе такие новости сравнительно редки, говорит только о другой структуре собственности на корпорации, а не об отсутствии интереса к контролю над ними. В большинстве компаний континентальной Европы основная часть голосующих акций сосредоточена в немногих руках — спасибо сложной сети перекрестной собственности на акции и системе голосования по доверенности. Благодаря этому собственность на корпорации переходит из рук в руки в уютной обстановке загородных клубов, а не в шумных битвах за акции, проходящих под пристальным взглядом журналистов. Пренебрегая различием стилей, можно выделить один общий для всего мира момент: инвесторы стремятся к контролю над корпорациями, из чего следует, что такой контроль ценен. Но что в нем ценного? При всей своей наивности, вопрос этот довольно полезен. Все обычные акции от природы имеют равные права. Владелец большинства акций не может получить на свою акцию ни на пенни больше, чем все другие акционеры. Так почему же любой инвестор готов купить акции с премией, если это ничего ему не дает? Единственный возможный ответ тот, что хотя все акции сотворены равными, некоторые — подобно свиньям в оруэлловской «Ферме животных» — более равны, чем другие. Владельцев контрольных пакетов более равными делает то, что у них есть право формировать политику корпорации. Тогда возникает критический вопрос: как это право оборачивается для главного акционера выгодой, которая не распространяется на остальных акционеров (так называемые частные преимущества контроля).
Фрагменты из книги "Мастерство: Финансы"
Автор: Зингалеc Л.
2007-06-06 | популярность: 3725 - Применение имитационного моделирования для расчета дисконтированных денежных потоков при оценке бизнеса
Авторы: Карев В.П., Карев Д.В.
2007-06-06 | популярность: 3896 - Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний
Поправка (премия) за контроль является одним из весьма существенных вопросов оценки бизнеса, и вместе с тем методы ее определения в российских условиях развиты пока крайне слабо. В данной статье предлагается один из возможных вариантов такого расчета, который может быть использован практикующими оценщиками.
Авторы: Жигло А., Устименко В., Стекольщикова А.
2007-06-06 | популярность: 23864 - Еще раз о ставке дисконтирования в оценочной деятельности и методах доходного подхода
В работе «Ставка дисконтирования в оценочной деятельности» была предложена математическая модель типичных рассуждений участников сделок купли-продажи доходных объектов, которая после принятия некоторых допущений и соответствующих преобразований, хотя внешне и трансформировалась в общеизвестную модель дисконтирования доходов, поставила ряд вопросов, касающихся сущности основополагающих для оценочной деятельности понятий. Не претендуя на истину в последней инстанции, автор все же решил продолжить исследования в этом направлении, пытаясь в первую очередь для себя ответить на некоторые не дававшие покоя вопросы. В основу предложенной модели формирования рыночной (но не инвестиционной) стоимости доходного объекта были положены следующие рассуждения. Пусть, например, имеется объект, который приносит чистые годовые доходы. Владелец (продавец) при возникновении вопроса о продаже объекта хотел бы, естественно, остаться не в проигрыше. Это значит, что он продаст объект при условии эквивалентности денег, вырученных за объект, и денег, получаемых от владения объектом (в виде доходов и возможной будущей его продажи) в течение n лет его "жизни". Аналогично рассуждает и покупатель, только теперь речь идет об эквивалентности денег, получаемых от владения объектом (в виде доходов и возможной будущей его продажи) в течение n лет его "жизни", и денег, отданных за объект. Забыт в настоящее время метод капитализации Эллвуда, предназначенный для оценки объектов, обремененных долговыми обязательствами. Как и все ранее упомянутые упрощенные методы капитализации, метод Эллвуда также справедлив только при определенных допущениях (формула Эллвуда выводится так же, как и формулы Гордона и Инвуда). Кстати, метод Эллвуда лежит в основе расчета коэффициента капитализации для метода «инвестиционной группы» или «связанных инвестиций» в оценке собственности. В дальнейшем этот коэффициент трансформировался в «метод средневзвешенной стоимости капитала» в оценке бизнеса, где его с успехом используют в качестве… ставки дисконтирования для оценки не собственного, а инвестированного капитала. Результат – невозможность баланса между найденным значением стоимости инвестированного капитала и суммой стоимостей собственного капитала и долга.
Автор: Михайлец В.Б.
2007-06-06 | популярность: 8411 - Численные методы анализа ставки дисконтирования
В данной статье приводится алгоритм построения кривой функциональной зависимости доходности к погашению от срока до погашения (Yield to maturity=f(t), YTM=f(t)) для Еврооблигаций МинФина РФ на основе метода наименьших квадратов (МНК). Даётся математическое обоснование преимуществ применения МНК по сравнению с другими интерполяционными методами при получении зависимости YTM=f(t). Приводится доказательство на конкретном примере целесообразности дисконтирования денежных потоков по цене альтернативных издержек капитала (ставке дисконтирования), учитывающей временную структуру процентных ставок при оценке рыночной стоимости какого-либо бизнеса, в качестве которой выступает чистая приведённая стоимость (Net Present Value, NPV) проекта с достаточно большим жизненным циклом. В статье даётся также чёткое определение и обоснование безрисковой ставки. Обычно при оценке рыночной стоимости компании доходным методом оценщики исходят из предположения, что альтернативные издержки привлечения капитала (ставка дисконтирования) одинаковы для всех денежных потоков (CFi) на протяжении всего прогнозного периода (периода расчёта интегральных показателей инвестиционного проекта, который обычно соизмерим с длительностью жизненного цикла проекта). Значение безрисковой составляющей ставки дисконтирования для определённого прогнозного периода можно получить на основе зависимости кривой доходности (yield curve), отражающей изменения доходности к погашению Еврооблигаций МинФина РФ с различными сроками погашения в зависимости от даты погашения. Еврооблигации МинФина РФ по ряду критериев можно отнести к безрисковым активы (ценные бумаги). Кривая доходности даёт представление о временной зависимости (term structure) процентных ставок.
Автор: Мальцев А.С., аналитик ЗАО «Центр Анализа Проектов» г. Москва.
2007-06-06 | популярность: 4183 - Сколько стоит российский банк
Российские банки покупаются и продаются. Ни для кого не секрет, что в последние годы идет передел банковского рынка, при этом крупные и кон- курентоспособные игроки не только выходят на новые для себя рынки и пытаются их развивать, но и всеми способами отвоевывают долю рынка у более слабых и менее эффективно работающих соперников. Одним из наиболее распространенных способов выхода и закрепления компаний на рынке является поглощение, в том числе в скрытой форме — в виде слияния. Насколько экономически эффективным может быть приобретение банка с целью развития бизнеса, зависит от ряда факторов. Первый вопрос, который возникает у игрока банковского рынка при рассмотрении вариантов поглощений и слияний, — вопрос экономического обоснования стоимости поглощаемого банка, которая, с одной стороны, соответствовала бы требованиям продавца, а с другой — была бы достаточно низкой для того, чтобы проект был экономически рентабельным. Кроме того, в условиях, когда на рынке предлагается несколько объектов на продажу, вопрос стоимости касается не только оценки предлагаемого актива, но и анализа альтернативных вариантов и аналогичных по качеству активов. Стоимость банка, как и любого другого бизнеса, определяется тем, какой доход банк сможет принести своему собственнику. Но есть и свои особенности, которые отличают банк как бизнес от любого другого предприятия и которые предполагают разницу в подходе к оценке банка по сравнению с компаниями нефинансового сектора. К ним следует отнести: 1) низкую долю собственных средств в активах. Если для промышленного предприятия эта доля может составлять от 40 до 80%, то банки, как правило, имеют долю собственных средств в активах на уровне 10—15%, а крупнейшие мировые банки работают на капитале, составляющем менее 10% в их суммарных активах. Поэтому ресурсная база или рыночные позиции имеют едва ли не меньшее влияние на стоимость банка, чем его капитал. Тем не менее влияние реального капитала на оценку достаточно высоко; 2) низкую долю имущества в активах банка. Таким образом, принимая во внимание сказанное в п. 1, если 15% активов банка имеют плохое качество, то банк автоматически имеет нулевой капитал; если отсутствует 20% или более активов, обязательства банка могут остаться неисполненными; 3) невысокую долю операционной прибыли в капитале. С точки зрения владельца банка, прибыль — не только разница текущих доходов и расходов, но и разница между ценой приобретения банка и ценой его продажи, которая может значительно и существенно превышать текущую операционную прибыль в течение срока инвестирования. Ориентация на максимизацию стоимости, а не текущего финансового результата в условиях развивающихся рынков более чем оправданна и ведет к невозможности достоверной оценки стоимости банка на основании его балансовой прибыли.
Автор: Максим Васин, куратор направления стратегического анализа банков VISION Analytical Group.
2007-06-06 | популярность: 4116 - Об оценке прав требований к банкротному предприятию
В практике оценки возможны случаи, когда требуется оценить право требования к банкротному предприятию. Методики, основанные на анализе финансового состояния предприятия, предлагают списывать эту задолженность как нереальную к взысканию.
Автор: Сакулин И.
2007-06-06 | популярность: 6073
Страницы: << < 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 >
Хотите разместить документ в этом разделе нашего сайта? Напишите нам об этом.
|
| |
|
